时髦珠宝高增渠道稳步扩张

　　费用端：26Q1发卖费用率9。09%，同比+0。33pct，次要系渠道扩张及品牌投放力度加大；办理费用率1。08%，同比-0。22pct，规模效应下办理效率持续优化；研发费用率0。56%，同比-0。48pct，新增研发项目暂未启动。全体期间费用率管控优良。

　　品类：26Q1时髦珠宝首饰收入增速超30%，从导增量贡献；时髦珠宝取保守黄金间的增加分化进一步扩大。我们认为时髦珠宝本期增速加快次要缘由为：一是公司持续推进高工艺系列升级，鞭策焦点单品均价上移，时髦珠宝毛利率显著高于保守黄金；二是多项IP接踵落地吸引客群，春节消费场景亦带动时髦饰物礼赠需求。

　　公司做为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时髦女性，持续深化全渠道结构，无望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的盈利。我们估计公司26-28年停业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS别离为0。74元/股、0。88元/股、1。08元/股，当下股价对应PE别离为13x、11x、9x，维持公司“买入”评级。

　　毛利端：26Q1毛利率26。92%，显著高于25年总体毛利率22。93%，单季表示较着修复。我们认为毛利率大幅改善次要由两大体素驱动：一是高毛利的时髦珠宝品类正在采购及发卖两头占比同步提拔，产物布局持续优化；二是2026年1-2月金价维持高位，公司产物溢价能力加强，进一步推升分析毛利率程度。

　　港股IPO：递表已更新，国际化本钱平台进入冲刺阶段。公司已于2026年4月2日向港交所更新递交H股刊行上市申请，为继25年9月初次递表后的本色性推进。港股IPO是国际化计谋的环节支持，募资将用于海外门店开设、海外总部及重生产扶植；后续聆讯通过及刊行节拍将形成公司全年最主要的催化剂。“1+N品牌矩阵+国际化”持久成长逻辑清晰。1）短期趋向：差同化产物定位取“东方时髦”品牌持续兑现，时髦珠宝营业高增态势无望延续，其收入占比上升将持续鞭策分析毛利率上行；公司“开好店、开大店，不滥开”的渠道扩张准绳，焦点商圈持续进驻、单店效益稳步提拔，渠道质量持续改善。2）中持久计谋：“1+N品牌”矩阵打开多品类、多客群增加空间，Soufflé、臻ZHEN等品牌加快落地；25岁暮公司海外门店总数已达11家，笼盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国，将来将进一步拓展至日本、等新兴市场，国际化邦畿持续打开海外增量空间。

　　收入拆分：2026年第一季度公司收入24。98亿元，同比增加10。93%；次要是焦点营业“潮宏基”珠宝的贡献。珠宝营业拆分来看。

　　公司发布2026年第一季度演讲，一季度实现营收24。98亿元，同比增加10。93%；归母净利润2。64亿元，同比增加39。52%；扣非归母净利润2。63亿元，同比增加39。94%。根基/稀释每股收益0。30元，同比+42。86%；加权平均净资产收益率6。77%，同比+1。56pct。利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复，业绩表示合适市场预期。

　　门店：截至26Q1末，总门店数为1，669家，单季净增1家；此中加盟店数1，495家（单季净增9家），自营店数174家（单季净减10家）。我们认为公司延续了“加盟从导规模扩张、自营聚焦提质增效”的渠道策略：自营渠道毛利率较高（25年34。12%），现阶段以关停低效门店、提拔单店运营效率为从，并成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆等焦点商圈；加盟渠道毛利率相对偏低（25年17。50%），承担门店数量扩张的次要脚色。同时，公司通过产物布局升级品类盈利，无效对冲了加盟门店占比上升对全体毛利率的摊薄压力。

　　金价波动不确定性；全球场面地步不确定性；市场所作加剧风险；政策超预期风险；女包营业运营不及预期带来商誉减值风险。