港股“全系列智能机械人第一股”降生：珞石上

　　那一年，坚毅刚烈在中关村起步不久的珞石，做了一个看似反常的决定——正在山东邹城设立出产。2023年，更是把总部从正式迁到了这座县级市。一家准上市公司把“大脑”从一线城市搬到县级市，本身就是信号。

　　当然，挑和同样实正在。盘和林指出：“从财产横向看，现在的珞石缺乏规模壁垒，机械人财产正正在进入规模化时代；而纵向看，珞石的纵向结构深度不敷，手艺堆集不脚。环节变量有两个：一是正在上逛成立优良的手艺壁垒——我有别人没有；二是鄙人逛找到使用场景冲破口——正在大厂进入之前获得脚够的市场规模。”。

　　从招股书的产物图谱来看，它不只是制人形机械人——也就是时下最热的具身智能——产物还横跨工业机械人、柔性协做机械人、具身智能机械人三大品类。珞石初期由工业机械人起身，后来切入协做机械人，再往具身智能相关的机械臂、关节模组、施行部件延长。目前是国内独一可以或许同时实现工业机械人取协做机械人规模化量产的企业。

　　此后，以珞石为圆心，邹城吸引了姑苏明池、科本电气等上逛零部件企业，以及天达航科等下逛系统集成商共20余家配套企业落户，焦点零部件、本体系体例制、系统集成全链条闭环打通，建立起高效协同的“15分钟供应链圈”。现在，26家机械人企业扎堆堆积，全省最大的工业机械人出产就藏正在这座县城里。公司6万平方米智能制制财产园年产能达5万台。

　　成立十余年间完成10轮融资，累计融资超15亿元。雷军旗下的顺为本钱早正在2018年就领投了B轮，拿下1。5亿元。更惹人瞩目的是其“四级国资矩阵”——。

　　珞石机械人正式挂牌港股，开盘价38港元，盘中一度大涨，截至收盘涨幅达15。21%，报43。78港元，总市值达到114。58亿港元。全球发售2303万股H股，净募资约8。11亿港元，公开辟售录得156。58倍超额认购。

　　2025年，人形机械人零件范畴已掀起多轮价钱和，不少企业低毛利合作的泥潭。珞石没有跟风去做零件“网红”，而是选择了一条更恬静的——做财产链上逛的“卖铲人”。

　　国度级指导基金：国度制制业转型升级基金。2023年对珞石投资4亿元，持股9。67%，是外部最大单一股东。

　　不外，招股书也披露了一个耐人寻味的细节：结合创始人曹华取韩峰涛别离于2021年和2024年出售全数股权退出。两位结合创始人正在上市前接踵退出，正在科技创业公司中并不多见。

　　所谓“卖铲人”，是如许一个逻辑：昔时美国西部淘金热，实正发家的不是挖矿的，是卖铲子的。现在AI和机械人火得乌烟瘴气，珞石干的就是这个活儿——别人忙着秀人形机械人走，它专攻最焦点的机械臂、力控关节和节制系统。

　　对此，苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报评论道：“正在具身智能零件合作较为激烈的阶段，选择向上逛做焦点部件和手艺平台供应商，是一种相对的错位合作策略，可避免正在零件价钱和中耗损利润，又能抓住行业增加盈利。”不外他也指出，当越来越多具身智能公司起头自研焦点部件时，珞石的实正护城河“或来自工业机械人取协做机械人多年堆集的力控手艺、量产工艺经验和供应链成本劣势，这些是下逛公司短期内难以复制的能力”。

　　据招股书显示，2023年至2025年，营收从2。67亿元增加至5。22亿元，复合年增加率达40%，2025年同比增速达到60。4%。毛利率从11。4%提拔至21。9%。账面净吃亏别离为1。57亿元、1。92亿元和1。79亿元——但剔除股份领取、金融欠债公允价值变更等非运营性要素后，经调整净吃亏已从2023年的1。01亿元大幅收窄至2025年的4167万元，三年缩减超六成。2026年第一季度，出货量已冲破5100台，此中具身智能机械人跨越2000台。截至2026年3月31日，已确认正在途订单总额约5。77亿元，相当于2025年全年营收的110%。

　　限制盈利的环节变量，张毅认为有两个：“合作降价和刚性研发投入，是短期焦点限制；中持久来看，再加上下逛终端落地的节拍有庞大不确定性，对产能操纵率和持久盈利的兑现都还有挑和。”？。

　　高增速的收入和持续收窄的吃亏，放正在一家刚上市的企业身上再一般不外。但手艺结构背后的逻辑，将是分歧结局的主要分水岭。

　　工信部消息通信经济专家委员会委员盘和林对中国工业报暗示：“卖铲深度还有待加强，要向上逛具备高手艺壁垒的范畴去摸索，好比电机电驱、微电机。机械臂仍然是一个集成产物，纵向还能够再深切一点。”。

　　不外，接管中国工业报采访时，艾媒征询CEO兼首席阐发师张毅对此持隆重立场：“从财政数据来看，确实盈利的边际正在持续改善，但要说拐点，确实仍是有点乐不雅。由于本钱大量涌入这个赛道，行业合作非常激烈，研发投入居高不下，同时零件价钱和也着利润。短期内要想不变盈利，还不克不及有太高的预期。”。

　　市区级财产基金：邹城市新动能财产投资基金投资1亿元；浙江平湖市也有平湖金珞股权投资基金出资5000万元。

　　高政扬认为，这一切换“反映出办理层对本身贸易化进度的决心，也从侧面印证当前本钱市场对机械人行业的立场正正在发生改变——纯真的手艺故事已难以支持高估值，投资者愈发关心订单量、毛利率以及吃亏收窄的斜率，行业逐渐从讲概念进入拼落地阶段”。

　　这家2014岁尾才成立的公司，资历不算老，却成了港股“全系列智能机械人第一股”。客户遍及全球40多个国度和地域，跨越1000家企业。更惹人瞩目的是，它的总部不正在北上广深，而正在山东济宁下辖的县级市——邹城。

　　从财产层面看，它是中国智能机械人财产从“单点冲破”“全栈整合”的缩影。从区域层面看，它打破了“硬科技必正在一线城市”的刻板印象，为二三线城市财产升级供给了一个样本。从本钱层面看，从2018年顺为本钱领投B轮到国度制制业转型升级基金沉仓持股，了中国耐心本钱对硬科技的持久押注。

　　工业机械人是根基盘。分为轻、中、大负载三类，10个系列27款产物，负载能力笼盖4千克至220千克。据招股书显示，2025年收入2。25亿元，占总营收的43。1%。客户包罗法雷奥、福田康明斯等汽车财产链企业，以及小米、歌尔股份等行业头部企业。珞石已切入小米汽车SU7的财产链，成为首个进驻小米YU7汽车焊卸车间的国产工业机械人品牌。

　　常信科技CEO葛林波对中国工业报总结：“这公司压根不凑热闹去制‘人形机械人网红’，而是闷声干起了‘卖铲人’。不管下逛谁家大模子跑通了，谁家机械人爆卖了，只需出产，大要率都得找我们买‘铲子’。这波上市募了8个多亿，看来本钱市场也认这个理儿——风口会变，但‘卖铲子’的生意，稳。”。

　　但他也指出，这一模式的可复制性“前提前提较为苛刻，需要处所以实金白银的财产基金、地盘和配套招商能力赐与支持，也要求企业本身具备脚够的供应链整合能力”。珞石迁址后，本地投入1亿元新动能财产投资基金，邹城还将机械人财产纳入全市“1+5”从导财产定位，设立5亿元财产基金。

　　另一个值得留意的细节是上市径的切换。珞石最后打算以特专科技公司身份按港交所18C章申请上市——该法则专为未盈利特专科技公司设想，更看沉手艺叙事取成漫空间。但后来公司切换至对贸易化要求更严酷的从板法则。

　　据招股书显示，按2025年收入计，珞石正在国内工业机械人市场排名第六（份额0。9%），协做机械人市场排名第六（份额4。8%），具身智能机械臂市场排名第三（份额6。3%）。

　　从收入布局来看，珞石正正在从“做方案”转向“卖产物”。据招股书显示，2023年零件发卖仅占总收入的68%，到2025年已提拔至78。6%。机械人产物发卖收入4。10亿元，机械人处理方案收入1。00亿元。尺度化产物的批量出货带来了不变可复制的收入流，帮帮珞石脱节了集成项目周期长、回款慢的痛点，规模效应起头逐渐。

　　本钱市场历来不会由于一家公司产物多就赐与高估值。实正改变估值系统的，是新的增加曲线背后躲藏的新财产逻辑。

　　柔性协做机械人是最具差同化的产物线。取保守协做机械人分歧，珞石正在每个关节内置高精度扭矩传感器，实现精细化力控。目前已推出3个系列15款产物。据招股书显示，2025年收入1。38亿元，占比26。5%，毛利率高达34。8%。按2025年销量计，珞石正在中国柔性协做机械人市场排名第一，市占率高达47。0%——每出货两台，就有一台来自珞石。目前推出6款产物，包罗力控人形机械臂、复合机械人、轮式双臂机械人、智能焊接机械人、人形机械人及集成式力控关节。据招股书显示，收入从2023年的276万元快速攀升至2025年的4701万元，两年翻了16倍多，占总收入比沉提拔至9%。已获得跨越1万台具身智能机械人订单。智元机械人也是客户之一——2025年9月，珞石颁布发表为智元的人形机械人供应仿人机械臂。灼识征询数据显示，中国十大具身智能机械人公司中，近一半正正在利用或已改用珞石的人形机械臂进行产物迭代。